摘要

最近随着监管环境的变化，DeFi协议凭借着链上交易者对加密资产的热情而获得了远超传统金融世界理财场景更高的利率。这对于两部分用户来说产生了正向的意义，首先对于一些Trader来说，在大部分蓝筹加密资产价格突破历史新高后，适当的降低杠杆，并寻找一些低alpha风险的理财场景是个不错的选择。同时在宏观上进入降息周期后，对于大部分非加密上班族来说，将闲置资产配置在DeFi中，也可以享受更高的收益。因此笔者希望开一个新的系列文章，用来帮助小伙伴们快速入门DeFi，并结合DeFi巨鲸们的实盘数据，分析不同策略的收益与风险，希望大家支持。首先第一期，笔者希望从最近很火热的利差套利策略入手，并结合AAVE大户的资金配置来分析这个策略的机会点和风险。

DeFi世界中的利差套利通常是什么场景

首先需要先为不熟悉金融的小伙伴介绍一下何为利差套利。所谓利差套利（Interest Rate Arbitrage），又称套息交易（Carry Trade），是一种金融套利策略，核心是利用不同市场、不同货币、或不同债务工具之间的利率差异来获利。简单来说开展该业务需要遵循一个路径，借低息、投高息、赚利差。换句话说，套利者会借入成本低的资金，然后投资到收益率更高的资产，从而赚取中间的利差利润。

拿传统金融市场中最受对冲基金青睐的策略来举例，那就是美日Carry Trade，我们知道日本一直以来在YCC政策的环境下，债券利率极低，真实利率甚至处在负利率水平。而在美元则依然处在高息环境下，所以此时两个不同的融资市场就出现了利差。对冲基金会选择利用美债这一高息生息资产作为抵押品，从各融资渠道借出日元，此后要么购买日本五大商社的高股息资产或者兑换回美元购买其他高回报资产，（PS：巴菲特最爱的策略之一）。这种策略的好处在于可以增加资金杠杆效率，单就这一套利路径，其资金规模足以达到影响全球风险资产价格的水平，这也是为什么在过去一年，日本央行放弃YCC后，每次加息都会极大影响风险资产价格的原因。

而在DeFi世界中，最核心的创新有两个大的类别，第一类是去中心化交易平台DEX，第二类则是去中心化借贷协议Lending，前者引导的是“价差套利策略”，在本文我们不表，而后者则是“利差套利策略”的主要来源。所谓去中心化借贷协议，可以赋予用户以某种加密资产作为抵押品，借出另一种加密资产的能力。其具体细分又会受清算机制、抵押率要求、利率决定方式的不同而有不同的分类，不过在不我们不做衍生，就以当前市场上最主流的“超额抵押借贷协议”为主，介绍该该策略。以AAVE为例，你可以以其支持的任意一种加密资产作为抵押品，借出另一种加密资产，在这个过程中，你的抵押品依然享有原生收益、以及平台的出借收益，也就是Supply APY所代表的收益，其原因在于大部分的借贷协议采用了Peer To Pool的模式，你的抵押品将自动进入到一个统一的资金池中，作为平台的出借资金的来源，因此对你的抵押品类别资产有需求的借款人，也会向该资金池支付利息，这就是出借收益的来源。而你需要支付的，则是你借出资产所对应的借款利息，即为Borrow APY所指代的。#p#分页标题#e#

这两个利率是可变的，在AAVE中由利率曲线决定，简单来说，资金池的利用率越高，相应的利率水平也就越高。之所以要这么设计，其原因是在Peer To Pool的借贷协议中，借款并不像传统金融市场中，有到期日的概念，这样做的好处是简化了协议的复杂度，同时出借方的资金流动性较高，不需要等到债务到期后才可以取回本金，然而为了对借款方还款有足够的约束能力，协议要求一旦资金池中剩余流动性减少，则借款利率越高，通过抬高的利率倒逼借款人还款，保证资金池的剩余流动性始终处在动态平衡的状态，能够最大程度反应市场的真实需求。

在了解了这些基本知识后，我们来介绍一下利差套利是如何做到的。首先需要寻找原生资产收益+Supply APY较高的资产作为抵押品，其次寻找合适的Borrow APY较低的借款