撰文：BUBBLE，BlockBeats

近日，在去中心化衍生品交易平台 Hyperliquid 上演了一场引人注目的稳定币争夺战，9 月 5 日，Hyperliuquid 官方宣布将即将开放「USDH」的 Ticker 的拍卖，这是一个为 Hyperliuquid 生态服务的原生稳定币，该提案截止日期为 9 月 10 日 10：00UTC，而截止目前已经有 Paxos、Ethena、Frax、Agora 和 Native Markets 等多个机构已经提交方案，竞相争取成为 Hyperliquid 链上原生稳定币 USDH 的发行方。

本次参与者不仅涵盖老牌合规机构和新兴 DeFi 项目，还不乏知名投资机构背景的团队。之所以引发如此高规格的争夺，源于 Hyperliquid 作为新兴去中心化交易平台的迅猛崛起，其永续合约月度交易量接近 4,000 亿美元，8 月单月手续费收入高达 1.06 亿美元，占据去中心化永续市场约 70% 的份额。

而目前 Hyperliquid 链上沉淀的美元流动性主要依赖 USDC 等外部稳定币，流通规模一度达到约 57 亿美元，约占 USDC 总发行量的 7.8%。而 Hyperliquid 团队这一做法意味着将每年利息收益就可能高达数亿美元的权益直接下放给社区。

因此，谁能获得 USDH 的发行权，不仅意味着巨大的市场份额，更关系到对这一巨额潜在收益的主导权。多个重量级玩家同台竞技，使得这场竞标战从一开始就充满火药味，而这稳定币发行所有权的链上投票将在 9 月 14 日 10 点到 11 点（UTC）这一个小时内决定。

Hyperliquid-first, Hyperliquid-aligned

Hyperliquid 此次稳定币竞标大战的背后，是平台稳定币战略思路的一次重大转变。今年年中，Hyperliquid 团队曾考虑自行发行原生美元稳定币，为此预留了「USDH」这一 ticker，暂时禁止他人通过链上域名拍卖机制注册该代号。

Hyperliquid 独有的 Ticker 拍卖系统允许任何人竞拍注册新资产符号，但 USDH 作为潜在平台专属稳定币最初被官方保留未开放，社区一度以为官方将直接推出 USDH 稳定币。

然而在经过审慎权衡后，团队选择将 USDH 发行权「下放」给生态，通过引入多方竞标方案并交由社区投票决定归属。此前一些事件风波让社区质疑 Hyperliquid 过于中心化，而这次的决定被视为 Hyperliquid 生态治理走向社区开放共赢的重要信号，官方放弃了独占稳定币发行收益的机会，转而以竞标方式让出这块蛋糕给最能让利社区的竞标方，多稳定币的运营模式也将为 Hyperliquid 带来更宽广的扩展渠道。

这种转变背后有着清晰的动机和背景。一方面，利率环境的变化使稳定币储备金利息成为一块不容忽视的收益来源，按照目前约 4%-5% 的无风险利率估算，Hyperliquid 链上近 60 亿美元稳定币存款每年可产生高达 2 亿美元以上的利息收入。以往这些收益大部分流向了 USDC 等中心化发行方，Hyperliquid 生态并未直接受益。随着平台规模壮大，这种「替他人做嫁衣」的局面愈发难以忽视。#p#分页标题#e#

另一方面，过度依赖 USDC 也带来集中过度和合规风险。Hyperliquid 希望引入一个平台原生稳定币来提升自主性，将利息收益和铸币税收益纳入本链体系，从而强化 HYPE 代币价值支撑和生态造血功能。

因此，当团队决定开放 USDH 竞标时，也设定了明确的价值取向「Hyperliquid-first, Hyperliquid-aligned」，优先考虑能将大部分收益回馈社区、增强 Hyperliquid 代币价值的方案。值得注意的是，Hyperliquid 基金会目前持有大量 HYPE 权益，官方承诺不会动用这部分投票权，最终将遵从社区投票结果。

但团队创始人 Jeff Yan 作为核心人物对风向的影响依旧不容忽视，社区普遍认为官方倾向于选择「利润大头归社区」的方案。这种特殊的决策机制在一定程度上保证了竞标结果符合 Hyperliquid 长远利益，也为竞标者设定了暗标，谁能让渡最多收益给 Hyperliquid 生态，谁胜算就越大。

各个机构拿出了哪些招数竞标？

围绕 USDH 发行权的竞逐者各显神通，纷纷祭出吸引 Hyperliquid 社区的筹码。Paxos、Frax、Agora、Native Markets 先后提交了详细提案，另有 Ethena 等项目跃跃欲试。尽管背景各异，这些方案均不约而同地突出一个主题，利益绑定与生态让利。

Paxos（合规优势与回购模式）

老牌合规稳定币机构 Paxos（曾发行 USDP 和 PayPal USD）率先提交提案。Paxos 承诺将 USDH 打造为「Hyperliquid 首发」的合规美元稳定币，完全符